慧智微在科创板上市了。

(相关资料图)

资本层面，这里面有两点值得关注：

第一点，根据上交所数据显示，本次网上发行有效申购户数为3，753，425户，有效申购股数为32，716，055，500股，因此网上发行初步中签率为0.03%左右。

且由于本次网上发行初步有效申购倍数为3，171.08倍，超过100倍，发行人和主承销商决定启动回拨机制。回拨机制启动后，网上发行最终中签率为0.047%左右，可谓一签难求。

第二点，在一级市场，慧智微也备受资本青睐，IPO之前，其曾多次进行增资扩股，2019年两轮增资，2021年部分股权转让且引进基金和各种新基金，还完成了两轮融资，仅在IPO申报前一年内，慧智微新增机构股东数量就高达38家。

这其中，尤其值得注意的是，祥峰投资自2013年投资后，就一直坚持到了现在，甚至依然保有10%以上的股份，可谓慧智微背后最长情的资本陪跑者了。

慧智微的上市之路

承接开篇，慧智微是一家为智能手机、物联网等领域提供射频前端的芯片设计公司，其目前主营业务为射频前端芯片及模组的研发、设计和销售。

从2G到4G，再从4G到5G，随着技术迭代，射频前端芯片作为射频信号接受及发出的关键硬件也得到了快速发展。

究其原因，射频前端是无线通信设备的核心组成之一，是实现无线信号发送和接收的必需器件。甚至毫不客气地说，如果没有射频前端，手机也就失去了作为通信工具的意义。

具体而言，射频前端芯片主要处理高频射频模拟信号，在模拟芯片中属于进入门槛高、设计难度大的细分领域。从下游应用市场看，射频前端芯片也主要应用于智能手机市场以及物联网市场。

而根据知名半导体分析机构“Yole”预测，全球移动设备的射频前端市场规模将从2019年的124.04亿美元增长到2026年的216.7亿美元，年均复合增长率约为8.3%。

作为国产射频黑马，慧智微的产品目前已经应用于三星、OPPO、vivo、荣耀等国内外智能手机品牌机型，并进入闻泰科技、华勤通讯等一线移动终端设备ODM厂商和移远通信、广和通、日海智能等头部无线通信模组厂商。

招股书也显示，慧智微的主营业务毛利主要来自于4G和5G模组产品。这其中，公司4G模组产品的毛利分别为366万元、-1037.84万元、1548.43万元。5G产品也在2020年成为慧智微的毛利主要贡献点，2020年和2021年，慧智微的5G模组毛利分别为2423.66万元、6719.89万元。

扩大到业绩层面，2019年-2021年和2022年1-6月，慧智微分别实现营业收入6042.74万元、20729.48万元、51395.11万元、20581.57万元，净利润分别为-7887.52万元、-9619.15万元、-31813.43万元、-17756.04万元，合计亏损达6.7亿元。

至于亏损，慧智微方面也称，主要是公司在持续地进行高额的研发投入，报告期内，剔除股份支付费用后的公司研发费用分别为4743.92万元、7588.54万元、11552.88万元，占营业收入的比例分别达到78.51%、36.61%、22.48%。此外就是相应的股权激励。

再具体到创始团队层面，IPO前，慧智微的实际控制人为李阳、郭耀辉，两人合计直接持有慧智微电子12.84%的股份。2011年8月18日，李阳、郭耀辉、孙坚签署了《公司章程》，约定设立慧智微有限。而慧智微的前身正是慧智微有限。

这就不得不又回到开篇所提的：早期投资人的长期陪跑，以及IPO前的备受资本青睐。

祥峰投资管理合伙人郑俊聪在接受投中网采访时回忆道，2013年彼时，互联网投资非常火热，但自身因为之前曾参与过中芯国际、中微半导体等行业巨头的早期融资，所以他对于半导体项目一直保持关注。

彼时，半导体投资的确不是一个好的题材，全球化贸易合作正如火如荼，中国公司想要做出有竞争力的芯片，无论是从技术上和价格上都不占优势。

因此，郑俊聪也坦言，投资半导体要有着清醒的认知，既不能走互联网项目融钱烧钱的老路，也不能单独凭借价格优势打天下，反而要认真考虑清楚，中国广阔的芯片应用领域有哪些还没有被满足的需求？毕竟中国有着庞大的消费电子用户群体，对于中国芯片企业来说，做大的优势就是靠近市场，更方便深入市场洞察到用户最真实的需求。

更重要的是，慧智微的创始团队还有着不逊于全球最顶尖的创新技术。创始人李阳博士从清华博士毕业后，又前往美国哈佛大学深造，做完博士后研究之后，加入美国知名公司skyworks工作。

郑俊聪提到，做模拟芯片与数字芯片不同，需要团队在产业上有更多经验积累。2014年，回国创业的李阳博士经人介绍与郑俊聪相识，对于技术和产业理念的共识使两人一拍即合。

李阳博士也曾跟郑俊聪表示，当时的融资环境对于半导体创业公司确实不够友好，很多主流机构看不懂，也不敢投。祥峰能够毫不犹豫地投资进来，还是非常值得钦佩和感谢的。

随后的新闻好像更为人知：申报前12个月内，慧智微通过增资扩股形式新增股东37家，通过股权转让形式新增股东1家。

单单2021年，慧智微的资本动作就可以以月来观察，慧智微上市，更是一举成名天下知。

从产业出发的长期坚持

当下，慧智微获得产业青睐的王牌技术已经被行业所熟知，即其可重构设计的AgiPAM技术。

该技术创造性地开发出射频器件方面的可重构颠覆性技术，且同时结合了高性能的射频硬件，以及灵活的可配置软件，完成多频段、多模式射频前端的设计。

与当前砷化镓的多组功率器件的解决方案相比，AgiPAM技术使用同一组器件便能够在多个频段和多种模式间复用，使得基于该技术的功率放大器产品具有尺寸小、支持频带多、低成本等特点。

为何要特意强调这点？传统的射频前端解决方案，通常会采用每个频段用一个单频段功率放大器的方案，但这样一来，伴随着频段增多，功率放大器数目会快速上升，成本增加，面积增大。

而如果采用可重构技术，用软件定义硬件的方式，让同一组器件能够在多个频段和多种模式间重复使用，就可以让功率放大器产品具有尺寸小、支持频段多、低成本的特点。

但这确实也是业界一直难以突破的技术难点。且关键还在于，从2003年起，国外公司就一直在研发可重构的射频器件，在当时尚未成功。

在这背后，是创始人李阳常年的坚守：《招股书》显示，李阳于2004年10月至2006年7月任美国MillennialNet工程师；2006年7月至2008年11月任美国PeregrineSemiconductor工程师；2008年12月至2011年8月任美国Skyworks工程师。

而更值得指出的是，李阳任职近3年的Skyworks即为射频前端领域主要厂商，2020年，Skyworks为全球射频前端市场第一大厂商，占据全球射频前端市场21%的市场份额。

在美国期间，李阳一直渴望回国发展。他在采访时还曾表示，“未来射频前端市场70%的客户都会在中国，那里一定会产生全球第一的供应商。”这也是其与MBA好友郭耀辉创办了慧智微的根本原因所在。

好在，关系到国内通信系统关键零部件的自主可控战略，近年来，国家对射频前端芯片国产化重视程度不断提升，也在出台一系列鼓励政策，为国内射频前端芯片行业带来了蓬勃的发展机遇。

当然，正值慧智微现在上市之际，上述判断也更像事后诸葛亮，但当时，郑俊聪确实断言，在壁垒比较高的前提下，慧智微所做的产品又是随着手机产业不断发展，且是全球独一无二的产品，占领市场只是时间问题。

回顾当时的市场，在4G还没有大规模应用起来之前，3G在不同的国家之间有不同的规格，也就会有相对应的频率，所以就造成了手机需要很多的PA，而对于手机来说，PA越小，就意味着手机位置占据越小，且耗电比越小，甚至可以借用软件控制的前提下，直接做到一个芯片通用所有的射频，真正做到了想客户之所想。

为此，祥峰投资调研了很多手机的设计厂商和手机终端的品牌，确实得到了正向反馈，即慧智微确实解决了他们本身的需求，压力就直接剩下了一个：慧智微是否可以如期做出其产品并成功量产？

对于祥峰投资来说，如果等企业产品相关数据出来之后再做投资，估值就会水涨船高，一定程度上就失去了投资价值。祥峰投资更倾向的是，是否可以比别人更早、更精准地判断其后续的发展。

郑俊聪还利用自己之前的行业资源及人脉网络，对其技术路线进行了深入调研，业内资深人士也都给了慧智微极高的评价。而这在郑俊聪看来，就是要利用好自己本身的资源网络，以及专业知识，才能把握住最合适的时间节点投进来。

事实证明，慧智微也早在2015/2016年就有了量产的芯片产品，解决了能不能做的问题，也在后续解决了厂商担心国产产品不稳定的问题，到了2019年左右，因为产品性能得到了验证，慧智微也进入到了更多客户的视野，彻底打开了国内市场。

随着国内手机市场进入存量市场的博弈，慧智微也在不断拓展自己的宽度，现在基本上每个IoT设备也都需要射频芯片，再加上随着国内企业不断出海，慧智微也在不断扩宽海外市场，现在甚至做到了墙内开花墙外香。

而作为早期陪跑者来说，郑俊聪也毫不讳言地说，对于祥峰投资而言，一定要真正懂得行业，也要做好研究提前布局，能否预测到未来三到五年会火的行业非常考验投资人的功力，也是投资人们一致追求的目标。

那么，作为祥峰投资而言，究竟如何破局？

首先要看市场到底需要什么。以储能为例，今年储能大热是投资人为数不多的共识之一，就需要投资人看清楚这其中整体格局下细分赛道的差别，以及是否会因为市场的波动淘汰掉某种技术，比如锂价格的下跌，是否会带来哪些市场波动，因而会产生哪些连锁反应，都是需要及时跟进的。

再以祥峰投资一直关注的芯片赛道而言，其早在2018年就投资了芯驰科技，也是因为彼时虽然相关市场下的产品还没大热，但祥峰投资早就判断清楚了其供应和需求的关系，预判了车规级MCU的市场前景，再加上芯驰团队是来自国际巨头企业的整建制的团队，且更靠近市场，就果断做了投资。

还有专做无线电源管理芯片的伏达，其可以直接做到无线充电，还可以延伸到户外等插线繁琐的场景，目前也做出了国内唯一可以供应无线充电芯片的产品。这也是祥峰投资投资它的原因所在。

其次，真的要深入产业，做好产业认知。郑俊聪也把可以捕捉到如此多的明星科技企业归因于祥峰投资对于产业的深度认知。

他也坦言，无人看好但自身坚决投进去之后成功的项目有之，但并不能因此就判断这样的情况就一定能够成功。这个能赚多少倍，那个能做到上市，科技投资的基本逻辑早就迥异于此前的互联网投资。

仍以储能为例，如何做好产业分析才是当务之急。比如看储能，就不能只看储能市场有多大，你还要看国内为何设立相关政策，你还要看是何原因导致储能市场可以快速成型，你还要看储能技术路线的延伸，甚至包括提前做好主流新能源是否也会被取代的判断。

祥峰投资内部每次都会做好产业分析，只有在行业认知清晰之后，才会再去寻找不同的被投标的，且团队之间会把所有信息进行共享，比如竞争对手、相关数据、知识产权等等，用一些比较客观的方式去做判断，从而最终做出投资决策。

此外，郑俊聪也提到，跟互联网创业一样，科技创业的创始团队非常重要，且更加重要，互联网创业尚且可以用融资来磨掉很多问题，但科技创业很多就是是否问题，即，能做出来就是能，不能，则短时间砸钱也未必能。

坚持专精的早期科技投资之路

从不止一个科技明星项目的投资看，祥峰投资一直贯行的就是，寻找到很牛的早期科技企业，并凭借自身的专业素养下判断，找准时间投进去。

不是每个人都适合创业的，创业成功的确很难是一个大概率事件，所以祥峰投资也不会投不懂的项目，还是要坚持做专做精，凭借认知真正挖掘到早期水下项目，做好有壁垒的投资，不添乱，多帮忙。

随着慧智微成立十年之多，中国手机厂商在全球市场所向披靡，慧智微也将自身的产品输出到了国外的手机品牌厂商中，让外国手机也有了一颗中国芯。而其也达到了上市的相关条件，选择在当下上市，给了投资人一个正向反馈不说，还可以利用上市来激励团队，并不断扩大市场份额，都实属水到渠成。

这也就变相解释了，为何早先几年慧智微相对比较辛苦，但后续量产产品销量上涨之后，其被资本追捧的根本原因。

而对于祥峰资本而言，坚持了10年之久的时间内，祥峰资本一直在观察慧智微的团队能力，以及市场的前景，只要两者兼具，祥峰投资就会一直是那个创业者的陪跑者，甚至会一直坚定不移地追投。

与此同时，这个过程中，祥峰资本也深知科技公司需要较长的成长周期，所以还是愿意提前押注，提前等待，且在团队成长的过程中给予不断的关注和支持，甚至包括解决各种问题。

这份发自内心的支持还包括，即便到现在，祥峰投资也持有慧智微10%以上的股份，以及在投资之后只有追投没有减持。

由此延伸开来，在郑俊聪看来，要辩证地看待在当下正在风口上的细分赛道，诸如AI大模型等，如果要投资，就至少需要提前两到三年挖掘出并看好这个趋势才会投进去，如果当前已经是在风口浪尖上，祥峰则很可能会敬而远之。

不追风口，深入行研，提早布局是郑俊聪给团队提出的要求。祥峰投资团队基本都具备半导体、新材料、医疗等专业背景，还有一半以上都在行业内深耕过，这也是祥峰投资很早就投科技的例证。

郑俊聪还透露，此前曾在国外LP闲聊时，LP听说祥峰投资的理工科博士们很多是五六年前加入祥峰的，而不是这一两年热潮下新招的，对于祥峰这么早就培养了一批科研背景投资人而表示惊讶。

从投资战绩看也是如此，早在10多年前，祥峰投资就关注并投资了微显示驱动芯片公司云英谷（已经在上市辅导中），以及当下炙手可热的新能源电池领域的项目SES（2022年初纽交所上市）等等。

当然，作为一支成熟的投资机构，祥峰投资需要投出几十个项目，来分散风险和时间带来的变数。不把一支基金超过10%的资金押注到同一个项目上，也是祥峰投资的原则之一。

郑俊聪告诉投中网，“我们内部有个算法，能算出这个项目有至少5倍的回报，只有达到了这样的硬指标，才会真正做出投资的决策。”

据悉，祥峰资本的每次立项会都会要求投资团队的同事说明项目来源，可喜的是，现在其接近90%的项目都是自己挖掘的，即通过跟客户聊、跟厂商聊，去观察市场需要什么，再去挖掘项目。

现在，科技领域的投资正在如火如荼地开展，郑俊聪解释道，前景正在变得越来越好，不仅要解决卡脖子的燃眉之急，还有诸如芯片、新能源、新材料等科技领域赛道，也给到了很多创业者和投资人更多施展的机会。

加之在如今国家政策的影响下，科创板、北交所等成立，注册制等推行，也让越来越多的科技企业能够成功上市，也给了投资人一个非常健全的退出通道。这也是越来越多投资人青睐科技投资的原因所在。

而对于祥峰投资来说，投早投科技是自2008年成立之初就确定的基本原则，也是由这支团队的基因决定的。能比别人早一步做出精准判断，是祥峰得以脱颖而出的核心竞争力，看得懂才能投得早，看得懂才敢投得多。虽道阻且长，然前景广阔，科技赛道正吸引着源源不断的创业者和投资人进入，大家一起把蛋糕做大。

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